2018年，強烈“去杠桿”使財政和貨幣“雙雙緊縮”，中美貿易摩擦不斷升級，消費和投資需求雙雙走弱，越來越多的人開始發(fā)現(xiàn)無法忽視宏觀的力量。

需求減弱和紙廠去庫存是2018年中國木漿價格承壓的主要因素，而強勢美進一步拖累價格上漲。2018年中國漿紙價格整體呈現(xiàn)震蕩下降趨勢，中國造紙行業(yè)經濟效益大幅收窄，造紙企業(yè)尤其是大型造紙企業(yè)的利潤空間降低。

2019年世界經濟面臨很大不確定性，不確定性也將是影響2019年漿紙市場走向的最大因素之一。在宏觀各種不確定下，2019年中國紙漿市場的確定性有哪些？將有哪些趨勢和變化？我們將如何積極應對？

不確定性、博弈、調整與信心恢復或將是2019年中國漿紙市場的關鍵詞。2019年漿紙行業(yè)的主要趨勢和影響因素有：

2019年整體經濟環(huán)境存在不確定性，美大概率升值

造紙行業(yè)景氣度與宏觀經濟增長密切相關，而對市場信心強弱最終都會在價格上體現(xiàn)。

中美貿易摩擦成為最大風險點。中美關系的不確定性或將增加經濟下行壓力，而最終中美之間能否達成最終的貿易協(xié)定不僅決定著雙邊的經貿關系，中美兩國的經濟發(fā)展，也在很大程度上決定著世界經濟和多邊貿易體系的未來。

機構預測，2019年美上漲和美國經濟超預期有可能是大概率事件，美計價的木漿價格或將繼續(xù)受到拖累。

中國造紙行業(yè)由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段，消費升級和利潤降低將促使紙企加快產品升級

消費升級將帶來更多的高端需求，而目前我國中低端紙產品同質化競爭激烈，高端紙產品/差異化紙產品略顯供應不足。隨著造紙利潤空間減少，中國造紙產業(yè)階段性、結構性過剩的基本面不變，迫使中國造紙產業(yè)由高速增長轉向高質量發(fā)展。造紙企業(yè)目前應以兼并重組重新配置產能為主，不應盲目投建新產能。

2019年木漿需求將繼續(xù)增加，新增木漿產能將逐漸消化

●中國經濟增速預計保持在6%以上，紙漿需求量相對穩(wěn)定

1月8日世界銀行發(fā)布《全球經濟展望2019：陰霾漸至》，預測世界經濟增長將在2019年下滑至2.9%，預測2019年中國經濟增長6.2%；1月21日，IMF下調2019年、2020年全球經濟增速預期0.2和0.1個百分點至3.5％和3.6％，但維持中國2019年和2020年增長6.2％的預測。

匯豐銀行預測2019年中國將“三管齊下”刺激內需、提振經濟，下半年中國經濟有望企穩(wěn)回升；渣打銀行預測2019年在政策拉動下，中國經濟將在一季度后溫和反彈，中國將充分利用可用工具維持2019年經濟增長在6.0%至6.5%之間；全球公募基金巨頭美國先鋒集團方面認為，中國經濟硬著陸的可能性很小，預計經濟增速將在2019年穩(wěn)定在6.0%至6.3%區(qū)間。

●廢紙進口量將繼續(xù)減少，提升木漿需求增長空間，廢紙漿進口量大概率在未來幾年內持續(xù)增加

2018年，國務院會議指出，“大幅減少固體廢物進口種類和數量，力爭2020年年底前基本實現(xiàn)固體廢物零進口”，預計2019年廢紙進口量將繼續(xù)同比下降53%，2020年底停止外廢進口。廢紙進口政策變化導致的纖維短缺將會帶來國內廢紙回收量提高，原生木漿需求量提高，成品紙進口增加或國內紙張出口減少和廢紙漿板進口增加。如圖1、圖2。

圖1  中國廢紙進口情況

數據來源：中國海關

圖2  2018年廢紙漿進口情況

數據來源：中國海關

木片資源短缺，木片供應變化或將造成木漿供給短缺

2018年，中國進口闊葉木片1264萬絕干噸，同比增加13%。其中，進口越南闊葉木片625萬絕干噸，進口澳大利闊葉木片亞399萬絕干噸，進口智利闊葉木片111萬絕干噸。越南出口能力或已達到峰值，2018年4季度出現(xiàn)“木片荒”；澳大利亞2009年停止了制漿材種植，預計近兩年出口量將出現(xiàn)向下拐點；Arauco Valdivia項目將于2019年啟動針葉漿轉產闊闊葉漿，屆時智利闊葉木片出口將大幅下滑。

根據MDT長期木材供應模型預測顯示，加拿大卑斯省內漿廠木片供應量下跌相當于漿廠減產超過30萬噸/年，而闊葉森林砍伐承載力或更為吃緊。

2018年，澳大利亞與越南木片價格上漲11%-15%，2019年木片價格將大概率延續(xù)上漲勢頭，供應緊張，制漿企業(yè)成本壓力和木片供應壓力持續(xù)增加。全球木片資源地理位置如圖3。

圖3  全球木片資源地理位置

數據來源：P?yry

木漿供應商議價能力增強，利潤或將持續(xù)維持相對較高水平

2018年，全球商品漿供應集中度提高。Suzano與Fibria合并完成后，Suzano占全球商品木漿市場的份額提升至14%，占全球商品闊葉漿的份額升至29%。APP收購Eldorado完成后，前4大商品闊葉漿供應商的全球商品闊葉漿市場份額提升至56%，前5大商品木漿供應商的全球商品木漿市場份額提升至35%。行業(yè)集中度提高和議價能力增強或將帶來上游行業(yè)利潤持續(xù)維持相對較高水平。如圖4。

圖4  主要供應商市場份額

數據來源：RISI

港口庫存量有望在上半年消化，港口美交貨或將成為“新常態(tài)”

供應商議價能力增強，可以通過減少發(fā)貨量和控制市場流量調整價格走勢。市場信息顯示，因集中檢修和其他因素，2019年1季度巴西供應商會減少向中國市場發(fā)運其闊葉漿100萬噸上下。如果到貨量如預期減少，木漿港口庫存量有望在上半年恢復至正常水平。2019年上半年將以港口交貨為主，縮短造紙企業(yè)木漿到貨周期。下半年供應商有可能會酌情保持少量保稅庫存，少量貨源港口美交貨或將成為“新常態(tài)”。

中國造紙企業(yè)持續(xù)降低木漿庫存數量，一旦市場信心恢復，木漿原料將進入新一輪加庫存周期。目前部分紙廠木漿原料庫存過度去化，平穩(wěn)生產運營的風險增加，將影響短期內的議價主動權，不利于控制木漿采購成本。

2019年仍將大概率出現(xiàn)成本向下傳導不暢的情形，不僅僅是造紙行業(yè)

成本向下傳導不暢已持續(xù)存在，預計2019年將繼續(xù)維持這一現(xiàn)況。為應對成本和價格波動，中國制漿造紙企業(yè)將繼續(xù)向產業(yè)鏈一體化發(fā)展。但因中國全球木材資源供應緊張，中國大部分造紙企業(yè)短時間內無法實現(xiàn)產業(yè)鏈一體化。對于短時間內無法實現(xiàn)產業(yè)鏈一體化的企業(yè)，應以長協(xié)簽訂的方式穩(wěn)定供應數量，以期/現(xiàn)貨采購和多供應商選擇來平衡采購價格。如圖5。

圖5  造紙工業(yè)PPI指數

數據來源：國家統(tǒng)計局

紙漿期貨上市加速行業(yè)透明化進程

信息不對稱帶來的經濟效益減弱，漂針漿價格發(fā)現(xiàn)及國際議價能力或將提高，可以為造紙行業(yè)提供價格發(fā)現(xiàn)和套期保值工具。如圖6

圖6  紙漿期貨1906與針葉漿現(xiàn)貨價格

數據來源：Wind，RISI

總結和展望

展望2019年，全球經濟繼續(xù)增長，中國造紙產業(yè)仍有發(fā)展空間。利潤下滑將迫使中國造紙行業(yè)進一步調整優(yōu)化，提升行業(yè)利潤率。2019年，造紙產能周期調整由政策導向轉為市場導向，木漿進入新一輪庫存紅利期。

2019年，如果供應商按預期減少供應數量，港口木漿庫存大概率將在上半年降至正常水平。漿企、紙企與貿易商，國內漿企與國外漿企預計將持續(xù)博弈-調整-博弈的過程，木漿價格整體維持平穩(wěn)震蕩格局。到下半年，國家一系列的刺激預期或將顯現(xiàn)，中國宏觀經濟有望向好，中國造紙企業(yè)或將新一輪建庫存周期，中國紙漿價格大概率再次上揚。

同時，我們也應注意，成本傳導不暢的現(xiàn)象將繼續(xù)存在，而下游紙張價格水平也是決定漿價在高位維持時間的因素之一；2019年宏觀經濟和匯率的不確定性較大，應繼續(xù)保持謹慎樂觀，時刻關注，及時調整。

在中國的資本結構下，中國經濟只有“國進”才有“民進”。中國有四十年改革開放經驗積累，穩(wěn)定充足的政策支持空間和持續(xù)提升的國際話語權。雖然目前我國經濟下行壓力非常明顯，但是長遠來看，中國經濟仍以每年6%——7%的速度增長，最好的機會還在中國。

建議中國制漿造紙企業(yè)：

(1)對中國經濟保持信心；

(2)練好“內功”以降低成本提高質量。主動實現(xiàn)產品升級，增加高端產品/差異化產品份額；尋找機會資源重組，增加規(guī)模效應，降低運營成本；不盲目擴張新產能；

(3)采購以保證穩(wěn)定運營為主，通過長協(xié)穩(wěn)定采購數量，通過美金/人民幣貨源和多供應商選擇來平衡采購價格。不盲目賭行情，短期來看賭行情會增加采購成本風險。