經(jīng)歷了2018年憋屈的一年，新年伊始紙業(yè)股終于活過來了。近期紙業(yè)掀起新一輪漲價潮，伴隨著大盤持續(xù)走強(qiáng)，紙業(yè)股也走出了一波小陽春。

眾所周知，紙業(yè)為周期性行業(yè)，紙業(yè)股自2017年9月后，結(jié)束了此前長達(dá)一年半的漲幅，此后便跌得一發(fā)不可收拾。目前行業(yè)龍頭玖龍紙業(yè)、理文造紙的估值已處于歷史低位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離其估值中樞。

但要能抓住周期股的上升趨勢，股價回報通常能在短時間內(nèi)翻倍，因此一般投資周期性公司更多的是博弈。

反觀此時的紙業(yè)股，估值處于歷史低點(diǎn)、人民幣企穩(wěn)且有走強(qiáng)趨勢、大盤持續(xù)走強(qiáng)，此時同時兼?zhèn)溲a(bǔ)漲+人民幣走強(qiáng)概念股的紙業(yè)股，值博率高嗎？

紙業(yè)漲價會開啟新周期嗎？

2018年造紙商出口疲弱，內(nèi)地箱板紙11月至12月價格急跌，導(dǎo)致大量庫存轉(zhuǎn)移至上游，因此拖累每噸紙利潤跌至200人民幣(單位下同)。

但是2019年開年，內(nèi)地消費(fèi)復(fù)蘇，下游造紙商逐漸補(bǔ)貨，帶動每噸紙利潤自12月底反彈至150-200。如麥格理預(yù)計，玖龍紙業(yè)1月份每噸利潤介于350-380。

為什么大行分析師能準(zhǔn)確預(yù)估每噸紙的利潤呢？

主要因?yàn)樵旒埿袠I(yè)數(shù)據(jù)相對透明，無論上游的廢紙、紙漿，還是下游的產(chǎn)品價格均有公開數(shù)據(jù)可供參考，且紙價主要依賴成本端，如廢紙占瓦楞紙生產(chǎn)成本超過一半。

據(jù)悉，2月14日，內(nèi)地前五大紙業(yè)公司山鷹紙業(yè)宣布，旗下福建子公司將產(chǎn)品平均售價提高100/噸，并指出自本月20日起，旗下所有分支及產(chǎn)品都會加價50-100/噸，反映下游客戶正在補(bǔ)充庫存。

花旗認(rèn)為其主要競爭對手將追隨加價。果不其然，目前晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)等各大紙企紛紛上調(diào)廢紙回收價格，同時宣布原紙價格全線上調(diào)，漲價幅度均為200/噸。

如太陽紙業(yè)、華泰紙業(yè)發(fā)布漲價函，最遲于3月1日起，銅版紙產(chǎn)品將上漲200/噸。

其實(shí)，在行業(yè)存在產(chǎn)能大過剩的大環(huán)境下，行業(yè)要想增加盈利，無非就是“減少供給”和“提高價格”兩招。在限外廢與查散亂污取得階段成果后，進(jìn)入2019，手中的牌，僅剩下“漲價”這一招了。

樂觀的是，鑒于目前央行政策會議已經(jīng)把穩(wěn)健的貨幣政策改為充裕，據(jù)專家透露屆時資金的流動性進(jìn)一步增強(qiáng)，到時估計日用品都會漲一波。

但是這種漲價可持續(xù)嗎？也不應(yīng)盲目樂觀，畢竟目前價格上調(diào)并不是供不應(yīng)求，而是紙業(yè)市場因環(huán)保及原料等原因?qū)е吕麧櫩臻g進(jìn)一步縮減，各大紙業(yè)只能提價保利潤。

因此，紙企紛紛漲價背后，在于成本不斷上漲擠壓了利潤空間，并非是需求的上升，并不能看作是行業(yè)的新周期。

早在2019年1月初，高盛集團(tuán)就發(fā)布報告稱，對中國紙業(yè)板塊的看法轉(zhuǎn)至審慎，預(yù)期箱板紙的供需情況將會大幅惡化，并下調(diào)了玖龍紙業(yè)和理文造紙的評級。

人民幣升值或?yàn)樽顝?qiáng)催化劑

從近期，各大紙企陸續(xù)發(fā)布業(yè)績預(yù)告來看，多數(shù)企業(yè)預(yù)計2018年度盈利有所下滑。如玖龍預(yù)期2018年全年業(yè)績同比下降約45%，而其主要原因則為原材料價格上升及產(chǎn)品的價格下降所致。

因此，雖然目前紙業(yè)有提價趨勢，但是伴隨產(chǎn)能不斷釋放，需求端大幅改善概率不大，作為十足的人民幣概念股，近來人民幣持續(xù)走強(qiáng)為紙業(yè)股板塊泛起漣漪的最主要原因，且若人民幣持續(xù)走強(qiáng)，紙業(yè)股在目前低估的情況下，有可能進(jìn)一步爆發(fā)。

一來，紙業(yè)股所需原材料大部分依賴進(jìn)口，因此人民幣升值將使得國內(nèi)造紙企業(yè)進(jìn)口紙漿、廢紙等重要原材料及機(jī)器設(shè)備變得便宜，從而降低企業(yè)成本。其次紙業(yè)股的外債也較重，人民幣走弱，也將獲得匯兌收益。

目前在離岸人民幣對美匯率已雙雙升破6.7關(guān)口，整體延續(xù)了近期的相對強(qiáng)勢格局。

年初至今，人民幣兌美匯率由年初的 6.86上升至 2019 年 2 月 23 日的 6.72，升值 2.1%；同期美指數(shù)上漲 0.4%。

據(jù)中國外匯交易中心網(wǎng)站消息，2月25日，人民幣對美匯率中間價上調(diào)20個基點(diǎn)，報6.7131。

總結(jié)起來，最近人民幣匯率全線反彈，主要受益于美指數(shù)有所回調(diào)。無論從美國制造業(yè) PMI新訂單指標(biāo)(2018 年 6 月 63.5 下降至 12 月51.3)、12 月零售銷售數(shù)據(jù)(環(huán)比為-1.2%，低于預(yù)期 0.2%)、美 Libor 利率(2019 年以來由 2.9%下降至2.7%)來看，還是從美債收益率數(shù)據(jù)(10 年美債收益率由 2018 年11 月 3.2%下降至 2019 年 2 月2.65%)來看，都顯示美國經(jīng)濟(jì)增長拐點(diǎn)顯現(xiàn)。

此外，美聯(lián)儲發(fā)布半年度貨幣政策報告，重申FOMC將在未來利率政策調(diào)整方面保持耐心，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模將“明顯地超過”危機(jī)前水平。

從人民幣自身預(yù)期來看，目前積極財政政策(減稅、加大地方政府專項(xiàng)債發(fā)行力度)和邊際寬松的貨幣政策經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)的概率在上升。這些都表明我國經(jīng)濟(jì)已度過經(jīng)濟(jì)快速下降期。

從貨幣政策分化的角度來說，國金證券認(rèn)為，美國加息周期接近尾聲(2019 年或一次加息也沒有)，中美利差邊際走擴(kuò)，人民幣兌美匯率升值。

綜上各因素，不少業(yè)務(wù)人士認(rèn)為，人民幣升破6.7關(guān)口，并非曇花一現(xiàn)的短期躁動，而是大勢所趨的長期拐點(diǎn)。

補(bǔ)漲行情值得期待

目前港股紙業(yè)股龍頭玖龍、晨鳴、陽光紙業(yè)的PE分別為4.6倍、5倍、2.7倍，而其對應(yīng)股息率分別為5%、13.5%、4.2%，已經(jīng)大致反映了近期業(yè)績盈警的影響。

此外，目前紙業(yè)股有提價趨勢，每噸利潤較去年第四季度低位有所反彈，只要最重要的因素——人民幣持續(xù)走穩(wěn)，紙業(yè)大概率會爆發(fā)，走出新一輪補(bǔ)漲行情。

值得注意的是，從近日談判喜傳佳音，美國將延后原定于3月1日對中國產(chǎn)品加征關(guān)稅的措施。若后續(xù)美國降低對華關(guān)稅，將有利于玖龍及理文造紙的利潤率，因?yàn)槠溥M(jìn)口廢紙約一半是來自美國。